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礦企巨額交易難解銅短缺之困 ?

更新時(shí)間：2025-10-14 15:20   來源：中金網(wǎng)   瀏覽次數(shù)：657 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

礦業(yè)公司首席執(zhí)行官們鮮少達(dá)成共識(shí)，但多數(shù)人認(rèn)為全球正加速走向銅短缺。真正的難題在于如何應(yīng)對(duì)。

　　
　　乍看之下，英美資源集團(tuán)與泰克公司宣布的540億美元合并案，似乎為供應(yīng)短缺的擔(dān)憂提供了令人鼓舞的解決方案——銅對(duì)綠色能源轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。但實(shí)際上，只有當(dāng)缺口真正顯現(xiàn)、價(jià)格開始飆升時(shí)，產(chǎn)量才會(huì)得到提升。
　　
　　國(guó)際能源署數(shù)據(jù)顯示，去年全球銅礦商——包括澳大利亞必和必拓、智利國(guó)家銅業(yè)公司及美國(guó)自由港麥克莫蘭集團(tuán)——總產(chǎn)量約為2300萬噸。已公布項(xiàng)目預(yù)計(jì)將使產(chǎn)量在20年代末增至2400萬噸。但I(xiàn)EA預(yù)計(jì)，若無新供應(yīng)來源，2035年前年產(chǎn)量恐跌破2000萬噸。
　　
　　這將構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。銅的導(dǎo)電特性使其成為全球經(jīng)濟(jì)電氣化的關(guān)鍵要素：IEA預(yù)測(cè)到2035年需求量可能逼近3300萬噸。未來十年回收廢金屬的增長(zhǎng)，恐難填補(bǔ)日益擴(kuò)大的供需缺口。
　　
　　更加迫在眉睫的壓力來自供應(yīng)中斷。自由港麥克莫蘭公司宣布其印尼Grasberg巨型礦區(qū)因兩名工人死亡事件停產(chǎn)，導(dǎo)致股價(jià)單日暴跌逾15%。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在巴拿馬和剛果民主共和國(guó)的礦區(qū)亦遭遇問題?；ㄆ旆治鰩熣J(rèn)為，全球銅產(chǎn)量增速今年可能微乎其微，2026年將僅為1.3%，遠(yuǎn)低于25年的平均增速2.5%以上。
　　
　　經(jīng)濟(jì)理論表明，此類挫折往往蘊(yùn)含著自我解決的契機(jī)。在正常市場(chǎng)環(huán)境下，銅價(jià)上漲將促使大型礦企擴(kuò)大開采規(guī)模。當(dāng)前市場(chǎng)正顯現(xiàn)這一趨勢(shì)的前期跡象：銅價(jià)上周曾接近追平去年5月創(chuàng)下的二十年高點(diǎn)。
　　
　　遺憾的是，疫情時(shí)期的通脹使生產(chǎn)成本上升得更快。國(guó)際能源署估算，在拉丁美洲——這個(gè)全球關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)——啟動(dòng)新供應(yīng)所需的資本支出自2020年以來已增長(zhǎng)65%。即便在理論上成本較低的“brownfield”項(xiàng)目中也出現(xiàn)這種情況——這類項(xiàng)目只需擴(kuò)建現(xiàn)有設(shè)施，而非像“greenfield”項(xiàng)目那樣從零開始。
　　
　　礦企對(duì)兩種項(xiàng)目實(shí)際成本的認(rèn)知也存在分歧。必和必拓估算新礦建設(shè)與擴(kuò)建項(xiàng)目的平均年產(chǎn)成本為每噸2.3萬美元。但泰克公司披露的數(shù)據(jù)顯示，其智利Quebrada Blanca礦區(qū)成本高達(dá)每噸2.9萬美元。安托法加斯塔公司在智利的Centinela項(xiàng)目成本更是達(dá)到每噸3萬美元。對(duì)于一座年產(chǎn)20萬噸的新建銅礦，該區(qū)間上限意味著需投入高達(dá)60億美元的巨額前期資金。
　　
　　據(jù)一位礦業(yè)投資者稱，大型礦商要在這樣的礦區(qū)獲得合理回報(bào)，銅價(jià)需超過每噸12,000美元。考慮到從發(fā)現(xiàn)礦藏到投產(chǎn)需耗時(shí)17年，且審批難度日益增加，不難理解為何企業(yè)高管普遍不愿加大地下投資。
　　
　　這一切都解釋了英美泰克合并的吸引力。此次零溢價(jià)合并方案意味著這家倫敦上市公司將與加拿大公司合并，后者初始估值（含凈債務(wù)）達(dá)170億美元?？紤]到泰克公司2024年開采的50萬噸銅及相關(guān)金屬，英美資源集團(tuán)以每噸約3萬美元的價(jià)格獲得了新增采礦產(chǎn)能——且無需承擔(dān)新建礦場(chǎng)的延誤風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　這僅僅是開始。英美資源集團(tuán)和泰克公司預(yù)計(jì)，憑借鄰近礦場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)，到2030年可新增17.5萬噸銅產(chǎn)量。
　　
　　倘若所有礦業(yè)并購(gòu)都能如此，巨額交易及其帶來的更強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表或可緩解供應(yīng)緊缺?？上nglo Teck的交易似乎是個(gè)特例。該集團(tuán)在智利持股比例較高的兩處礦區(qū)距離非常近。泰克公司的特殊性還體現(xiàn)在另一個(gè)方面：交易前因智利生產(chǎn)問題，這家加拿大集團(tuán)股價(jià)一年內(nèi)暴跌25%。若非如此，從英美資源角度看，假設(shè)維持零溢價(jià)結(jié)構(gòu)，每噸礦石的實(shí)際交易成本可能接近4萬美元。換言之，此次交易恰逢股價(jià)低谷。
　　
　　并購(gòu)的另一隱患在于，規(guī)模擴(kuò)張后的礦企未必能提升產(chǎn)量。咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲預(yù)測(cè)，英美鐵礦與泰克合并后整體產(chǎn)量甚至可能低于兩家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)時(shí)的水平——因?yàn)楹喜⒑笃髽I(yè)可優(yōu)先挑選高回報(bào)礦山。
　　
　　既然并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高企，新項(xiàng)目成本過高，額外供應(yīng)從何而來令人費(fèi)解。國(guó)際能源署數(shù)據(jù)顯示，1990至2023年間發(fā)現(xiàn)的239處銅礦床中，僅有14處位于最后十年。伯恩斯坦分析師指出，2024年礦企勘探預(yù)算已降至銅業(yè)務(wù)息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的3%以下，而20世紀(jì)10年代初該比例曾超過6%。
　　
　　種種跡象預(yù)示銅價(jià)將持續(xù)攀升。鑒于近期行業(yè)生產(chǎn)困境，美銀分析師將明年銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至每噸11,313美元，2027年更達(dá)每噸13,500美元。若預(yù)測(cè)成真，礦業(yè)巨頭或?qū)⒔K于有動(dòng)力停止觀望，重啟勘探。
　　
　　但問題在于，新增供應(yīng)需要數(shù)年才能投產(chǎn)，這意味著電動(dòng)汽車及其他銅依賴型產(chǎn)品的制造商在過渡期將面臨大幅上漲的原材料成本。礦業(yè)巨頭們要著手解決銅短缺問題，必須先感受到這種緊迫感。